Цэс
Үнэгүй
Бүртгэл
гэр  /  Шал/ Бие даасан болон хувилбарт төслүүдийн шинжилгээ. Инфляци, эрсдэлийн нөхцөлд хөрөнгө оруулалтын төслийн үр ашгийн дүн шинжилгээ

Бие даасан болон өөр төслүүдийн дүн шинжилгээ. Инфляци, эрсдэлийн нөхцөлд хөрөнгө оруулалтын төслийн үр ашгийн дүн шинжилгээ

Эдийн засгийн үнэлгээний сонгосон аргаас хамааран хэд хэдэн өөр хөрөнгө оруулалтын төслийг авч үзэхэд үр дүнгийн хоёрдмол байдал нь хоорондоо зөрчилддөг.

Хэрэв тэдгээрийн аль нэгийг хэрэгжүүлснээр бусад төслийг хэрэгжүүлэх боломжгүй эсвэл тохиромжгүй бол төслийг хувилбар гэж нэрлэдэг.

Ихэнх тохиолдолд альтернатив төслүүд нь ижил зорилгод хүрэхэд чиглэсэн төслүүд боловч өөр төслүүдийн зөвхөн нэгийг нь хэрэгжүүлэх боломжтой байдаг.

Хөрөнгө оруулалтын шинжилгээний хамгийн хэцүү асуудал бол өөр төслүүдээс хамгийн сайныг нь сонгох шийдвэр гаргах явдал юм. Энэ тохиолдолд шинжээч дараахь зүйлийг хийх ёстой.

ижил хөрөнгө оруулагчийн зорилгод хүрэхэд чиглэсэн хэд хэдэн төслүүдээс хамгийн сайныг нь сонгох;

хөрөнгө оруулалтын хөрөнгө нь бүгдийг хэрэгжүүлэхэд хүрэлцэхгүй бол бие даасан хэд хэдэн төслөөс хамгийн сайныг нь сонгох;

нэг төслийн өөр өөр хувилбаруудыг сонгох.

Хэд хэдэн хувилбараас хамгийн сайн хөрөнгө оруулалтын хувилбарыг сонгох нь дараах үе шаттайгаар явагдана.

хувилбар бүр нь одоо байгаа техникийн, байгаль орчин, нийгмийн болон бусад хязгаарлалттай нийцэж байгаа эсэхийг шалгана;

Төсөл бүрийн санхүүгийн чадамжид дүн шинжилгээ хийдэг. Эхний хоёр нөхцлийг хангаагүй төслүүдийг цаашид авч үзэхээс хасна. Заримдаа тэдгээрийн параметрүүд, санхүүжилтийн нөхцөл ба (эсвэл) хэрэгжүүлэх зохион байгуулалт, эдийн засгийн механизмыг техник эдийн засгийн үндэслэл, санхүүгийн төлбөрийн чадварыг хангахуйц байдлаар тохируулж болно;

Төсөл бүрийн үнэмлэхүй үр нөлөөг олон улсын шалгуур үзүүлэлтүүдийн системийг ашиглан үнэлдэг, тухайлбал: эргэн төлөгдөх хугацаа, хөрөнгө оруулалтын нягтлан бодох бүртгэлийн өгөөж;

төслүүдийн харьцуулсан үр ашгийг үнэлдэг.

Гүйцэтгэлийн үзүүлэлтүүд хоорондоо уялдаа холбоогүй байгаа асуудал дээр ч дурдах боломжгүй.

Харилцан хамааралгүй төслүүдийн хооронд сонголт хийхдээ тэдгээрийн аль нэг нь цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ, нөгөө нь хөрөнгө оруулалтын өгөөжийн индекс, гурав дахь нь дотоод өгөөжийн түвшин өндөр байх нөхцөл байдал үүсч болно.

Энэ байдлыг шалгуурын зөрчил гэж нэрлэдэг.

Үр ашиг нь системийн бүхэлдээ (өртөг ба үр ашгийн талаас) илүү гүнзгий шинж чанар юм. Тийм ч учраас өөр хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг үнэлэх, сонгохдоо үр ашгийн үзүүлэлтүүд дээр үндэслэсэн байх ёстой бөгөөд хөрөнгө оруулалтын шийдвэр гаргахдаа янз бүрийн төрлийн нөлөөллийн үзүүлэлтүүдийг нэмэлт болгон ашиглаж болно.

Дээр дурдсан аргументууд дээр үндэслэн, мөн санхүүгийн шинжилгээний үндсэн ойлголт болох хязгаарлагдмал нөөцийн тухай ойлголтыг харгалзан хөрөнгө оруулалтын өгөөжийн индекс (PI) нь өрсөлдөгч хөрөнгө оруулалтын төслүүдээс хамгийн сайныг сонгох гол шалгуур байх ёстой гэж үздэг.

Үр ашгийн үзүүлэлт болох PI индекс нь хэд хэдэн маргаангүй давуу талуудтай, тухайлбал:

бодит мөнгөний урсгалын цаг хугацааны хуваарилалтыг харгалзан үздэг;

төслийн бүх хугацаанд олж авсан үр нөлөөний нийлбэрийг авч үздэг;

цар хүрээгээрээ ялгаатай төслүүдийг ("хөрөнгө оруулалт, үйлдвэрлэл, борлуулалтын биет" хэмжээ гэх мэт) зөв харьцуулах боломжийг танд олгоно.

Дотоод өгөөжийн үзүүлэлтийн хувьд олон судлаачид үүнийг альтернатив төслүүдээс хамгийн сайныг нь сонгох гол шалгуур болгон авахыг зөвлөдөггүй.

Энэ үзүүлэлтийн эсрэг гаргасан үндсэн нэхэмжлэлийг хэд хэдэн цэг болгон бууруулж болно.

өөр өөр хугацаатай төслүүдээс сонголт хийх чадваргүй байх;

өөр өөр хэмжээний хөрөнгө оруулалттай төслүүдийг зөв харьцуулах боломжгүй;

төслөөс олсон мөнгөн орлогыг дахин хөрөнгө оруулах нөхцлийн талаарх бодит бус таамаглал;

уламжлалт бус мөнгөн гүйлгээний бүтэцтэй төслүүдийн дотоод ашигт ажиллагааны харьцааны олон утга.

Харамсалтай нь одоогийн зохицуулалтын баримт бичгүүд нь өөр төслүүдийг сонгохдоо үр нөлөө үзүүлэх үзүүлэлтүүдэд чиглэгддэг.

6-р сард ОХУ-ын Эдийн засгийн яам, ОХУ-ын Сангийн яам, ОХУ-ын Барилга, архитектур, орон сууцны бодлогын улсын хорооноос баталсан хөрөнгө оруулалтын төслүүдийн үр ашгийг үнэлэх арга зүйн зөвлөмжийн дагуу 21, 1999 N VK 477, өөр хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг харьцуулахдаа хамгийн их үр дүнтэй төсөлд давуу эрх олгох ёстой. ОХУ-ын Эдийн засгийн яам, ОХУ-ын Сангийн яам, ОХУ-ын Барилга, архитектур, орон сууцны бодлогын улсын хорооноос баталсан хөрөнгө оруулалтын төслүүдийн үр нөлөөг үнэлэх арга зүйн зөвлөмжийн 2.2-р хэсгийн 5. 1999 оны 6-р сарын 21 N VK 477. Үүний зэрэгцээ хөрөнгө оруулалтын төслүүдийн үнэмлэхүй болон харьцуулсан үр ашгийг тодорхойлдог гол үзүүлэлт нь хүлээгдэж буй цэвэр мөнгөн орлогын үнэ цэнэ юм.

Холбогдох төсвөөс бүхэлд нь буюу хэсэгчлэн санхүүжүүлсэн хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг хөрөнгө оруулалтад хуваарилсан хөрөнгийг үр дүнтэй ашиглаж байгаа эсэхийг батлахаас өмнө баталгаажуулна. Ийм шалгалтын зорилго нь хөрөнгө оруулалтын үр ашгаас гадна ашиглалт нь хувь хүн, хуулийн этгээдийн эрх, төрийн ашиг сонирхлыг зөрчсөн, тогтоосон шаардлагыг хангаагүй барилга байгууламжийг бий болгохоос урьдчилан сэргийлэх явдал юм. гэх мэт. Үүний зэрэгцээ хяналт шалгалт хийх тохиолдол, журмыг ОХУ-ын Засгийн газрын зохицуулалтын эрх зүйн актууд, ОХУ-ын бүрдүүлэгч аж ахуйн нэгжүүдийн зохицуулалтын эрх зүйн актууд, хотын эрх зүйн актуудаар тогтооно гэж заасан байдаг.

Тухайлбал, холбооны төсвийн хөрөнгийг шалгах механизмыг ОХУ-ын Засгийн газрын 2008 оны 8-р сарын 12-ны өдрийн 590 тоот тогтоолоор тогтоосон бөгөөд одоогийн хөрөнгө оруулалтын нэг хэлбэр болох шинэчлэлийн үр ашгийг үнэлэх давамгайлах аргууд нь гадаадын хөрөнгө оруулалтад үндэслэсэн арга юм. хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээ. Хөрөнгө оруулалтын төслүүдийн үр нөлөөг үнэлэх арга зүйн зөвлөмжид эдгээр аргуудыг тусгасан болно.

ОХУ-ын бүрдүүлэгч аж ахуйн нэгж, хотын аж ахуйн нэгжийн төсвөөс бүхэлд нь буюу хэсэгчлэн санхүүжүүлсэн үндсэн капиталын барилга байгууламж барих, сэргээн босгох болон (эсвэл) бусад хөрөнгө оруулалттай холбоотой хөрөнгө оруулалтын төслүүдэд шалгалт хийх журам. ОХУ-ын бүрдүүлэгч аж ахуйн нэгжийн зохицуулалтын эрх зүйн актууд эсвэл хотын эрх зүйн актуудаар батлагдсан (жишээлбэл, Москва мужийн Засгийн газрын 2010 оны 8-р сарын 09-ний өдрийн 643/32 "Шалгах журмыг батлах тухай" тогтоол. "Хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтад хуваарилагдсан Москва мужийн төсвийн хөрөнгийг үр дүнтэй ашиглах хөрөнгө оруулалтын төслүүд" URL: http://www.referent.ru/3/ 75541; Москва мужийн Воскресенскийн дүүргийн захиргааны 10-р сарын 22-ны өдрийн тогтоол. , 2010 оны 2023 тоот "Хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг хөрөнгө оруулалтад хуваарилсан Воскресенскийн дүүргийн төсвийн хөрөнгийг үр дүнтэй ашиглах эсэхийг шалгах журмыг батлах тухай" URL: http://www.regionz.ru/ index.php?ds= 978171 гэх мэт)

Дээрх дүн шинжилгээнд үндэслэн төслийн үр дүнгийн үзүүлэлтүүдэд анхаарлаа хандуулах нь нийгмийн үйлдвэрлэлийн үр ашгийг нэмэгдүүлэх, хязгаарлагдмал нөөцийг оновчтой ашиглахад түлхэц болохгүй гэж үзэж болно.

Үүнтэй холбоотойгоор альтернатив төслүүдийг сонгохдоо хөрөнгө оруулалтын өгөөжийн индекс, төслийн дотоод өгөөжийн хувь хэмжээг гол шалгуур болгох ёстой юм шиг байна.

Гэсэн хэдий ч хөрөнгө оруулалтын үр ашгийг үнэлэхдээ алдаа гарах магадлалыг санаж, нэг шалгуурт найдах ёсгүй, ялангуяа тэдгээр нь тус бүр нь төслийн төлөв байдлын тодорхой талыг онцолдог тул нэг шалгуурт найдах ёсгүй гэж хэлж болохгүй.

Зөвхөн янз бүрийн шалгууруудыг хамтад нь авч үзэх нь хөрөнгө оруулалтын шийдвэр гаргах үр дүнтэй байдлын хамгийн бүрэн дүр зургийг өгдөг.

Одоогийн цэвэр үр нөлөөг тооцоолох арга

Энэ арга нь анхны хөрөнгө оруулалтын (IC) үнэ цэнийг урьдчилан тооцоолсон хугацаанд бий болгосон нийт хямдруулсан цэвэр мөнгөн гүйлгээтэй харьцуулахад суурилдаг.

NPV индикатор нь одоогийн цаг хугацааны (хөрөнгө оруулалтын төслийн үнэлгээний мөч) авчирсан бүх мөнгөн орлого ба гарах урсгалын зөрүүг илэрхийлдэг. Энэ нь хөрөнгө оруулагчийн анхны хөрөнгө оруулалтын зардлаа нөхөж дууссаны дараа төслөөс авахаар хүлээгдэж буй мөнгөн хөрөнгийн хэмжээг харуулдаг. Бэлэн мөнгөний төлбөрийг цаг хугацааны үнэ цэнэ, эрсдэлд үндэслэн үнэлдэг тул NPV-ийг төслийн нэмсэн өртөг гэж ойлгож болно. Мөн хөрөнгө оруулагчийн нийт өгөөж гэж ойлгож болно.

Өөрөөр хэлбэл, төлбөрийн урсгалын хувьд CF (Мөнгөн урсгал) -- жилийн төлбөр () ба анхны хөрөнгө оруулалтын IC (хөрөнгө оруулалт) -ийг цэвэр өнөөгийн үнэ цэнийн хэмжээгээр дараахь томъёогоор тооцоолно.

хөнгөлөлтийн хувь хаана байна.

Бодит төслүүдэд нэгэн зэрэг (тэг хугацаанд) хийгддэггүй, харин хэд хэдэн хугацаанд сунгагддаг тул ерөнхий хувилбарт хөрөнгө оруулалтыг бас хөнгөлөх хэрэгтэй. NPV-ийн тооцоо нь хөрөнгө оруулалтын төслийн үр ашгийг үнэлэх стандарт арга бөгөөд мөнгөний өөр өөр цаг хугацааны үнэ цэнийг харгалзан тухайн цаг мөчид өгөгдсөн хөрөнгө оруулалтын үр нөлөөний үнэлгээг харуулдаг. Хэрэв NPV 0-ээс их бол хөрөнгө оруулалт нь эдийн засгийн үр ашигтай, хэрэв NPV 0-ээс бага бол хөрөнгө оруулалт нь эдийн засгийн хувьд ашиггүй болно (өөрөөр хэлбэл ашигт ажиллагааг хөнгөлөлтийн хувь гэж хүлээн зөвшөөрсөн өөр төсөл шаардлагатай. ижил төстэй орлогын урсгалыг олж авах хөрөнгө оруулалт бага).

NPV-ийг ашигласнаар та өөр хөрөнгө оруулалтын харьцуулсан үр ашгийг үнэлэх боломжтой (ижил анхны хөрөнгө оруулалттай бол хамгийн өндөр NPV-тэй төсөл илүү ашигтай байдаг). Гэсэн хэдий ч харьцуулсан дүн шинжилгээ хийхэд харьцангуй үзүүлэлтүүд илүү тохиромжтой байдаг. Хөрөнгө оруулалтын төслүүдийн шинжилгээтэй холбоотойгоор ийм үзүүлэлт нь дотоод өгөөжийн түвшин юм.

Дотоод өгөөжийн түвшин(Англи хэлний дотоод өгөөжийн түвшин, ерөнхийдөө IRR гэж товчилдог) нь өнөөгийн цэвэр үнэ цэнэ (цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ - NPV) нь 0-тэй тэнцүү байх хүү юм. NPV-ийг өнөөдрийг хүртэл хямдруулсан төлбөрийн урсгалд үндэслэн тооцдог.

Тиймээс, төлбөрийн урсгалын хувьд CF, жилийн төлбөр () бөгөөд дотоод өгөөжийн анхны хөрөнгө оруулалтыг тэгшитгэлээр тооцоолно.

Хөрөнгө оруулалтын шийдвэр гаргахдаа IRR-ийг өөр хөрөнгө оруулалтын хэмжээг тооцоолоход ашигладаг. Өөр өөр IRR-тэй хэд хэдэн төслөөс сонгохдоо хамгийн их IRR утгатай төслийг сонгоно. Хянаж буй хугацаанд мөнгөн гүйлгээ хэд хэдэн удаа өөрчлөгдсөн тохиолдолд энэ шалгуурыг ашиглахгүй.

IRR үзүүлэлтийн хувьд энэ нь хэд хэдэн ноцтой дутагдалтай байдаг. Тэднийг товч тайлбарлая:

  • 1. Альтернатив төслүүдийн харьцуулсан шинжилгээнд IRR шалгуурыг нөхцөлт байдлаар ашиглаж болно.
  • 2. IRR шалгуур нь зөвхөн үнэлж буй төсөлтэй холбоотой зардлын дээд хэмжээг харуулдаг.
  • 3. IRR шалгуурын мэдэгдэхүйц сул талуудын нэг нь NPV шалгуур үзүүлэлтээс ялгаатай нь нэмэлт шинж чанаргүй, i.e. нэгэн зэрэг хэрэгжих боломжтой хоёр хөрөнгө оруулалтын төслийн хувьд:

NPV(A + B) = NPV(A) + NPV(B),

гэхдээ IRR(A + B) нь IRR(A) + IRR(B)-тай тэнцүү биш байна.

ОХУ-ын Төв банкны шаардлагын дагуу банкууд EIR - үр дүнтэй хүүгийн хэмжээг зааж өгөх шаардлагатай. Энэ хувь хэмжээг зээлдэгч хүснэгт засварлагч болон IRR томъёог (Microsoft Excel IRR дээр) ашиглан бие даан тооцоолж болно.

Индекс Одоогийн хувилбарХөрөнгө оруулалтын өгөөжийг (Ашигт ажиллагааны индексээс авсан PI) хямдруулсан мөнгөн гүйлгээний нийлбэрийн анхны хөрөнгө оруулалттай харьцуулсан харьцаагаар тооцоолно.

NCF (цэвэр мөнгөн урсгал) -- цэвэр мөнгөн гүйлгээ (хөнгөлөлттэй),

Хөрөнгө оруулалт

Ижил хэмжээний анхны хөрөнгө оруулалттай төслүүдийг үнэлэхэд PI шалгуур нь NPV шалгууртай бүрэн нийцэж байгааг харахад хялбар байдаг.

Тиймээс PI шалгуур нь ойролцоогоор ижил NPV утгатай, гэхдээ шаардагдах хөрөнгө оруулалтын өөр өөр хэмжээтэй хэд хэдэн төслөөс нэг төслийг сонгоход давуу талтай. Энэ тохиолдолд хөрөнгө оруулалтын үр ашгийг нэмэгдүүлэх нь илүү ашигтай байдаг. Үүнтэй холбогдуулан энэ үзүүлэлт нь хөрөнгө оруулалтын нөөц хязгаарлагдмал төслүүдийг эрэмблэх боломжийг олгодог.

Аргын сул тал нь мөнгөн орлого, гарах урсгалыг тусад нь дискаунтлахдаа хоёрдмол утгатай байдаг.

Хэрэв PI > 1 бол төслийг хүлээн авах ёстой, PI< 1 -- отвергнуть. В случае, когда PI = 1 предполагается отсутствие как прибыли, так и убытков.

Хөрөнгө оруулалтын эргэн төлөгдөх хугацааг тодорхойлох арга

Энэ арга нь дэлхийн нягтлан бодох бүртгэл, аналитик практикт хамгийн энгийн бөгөөд өргөн хэрэглэгддэг аргуудын нэг бөгөөд энэ нь бэлэн мөнгөний орлогыг түр зуур захиалах гэсэн үг биш юм. Ашиг нөхөх хугацааг (PP) тооцоолох алгоритм нь хөрөнгө оруулалтаас төлөвлөсөн орлогын жигд хуваарилалтаас хамаарна. Хэрэв орлогыг жилийн туршид жигд хуваарилсан бол нөхөн төлөх хугацааг нэг удаагийн зардлыг тэдгээрт ноогдох жилийн орлогын хэмжээнд хуваах замаар тооцно. Бутархайг олж авбал хамгийн ойрын бүхэл тоо хүртэл дугуйрна. Хэрэв ашгийг жигд бус хуваарилсан бол хөрөнгө оруулалтыг хуримтлагдсан орлогоор нөхөх жилийн тоог шууд тооцоолох замаар нөхөх хугацааг тооцоолно. PP үзүүлэлтийг тооцоолох ерөнхий томъёо нь:

Маш нийтлэг нөхцөл байдал бол менежер хэрэгжүүлэх боломжтой хэд хэдэн хөрөнгө оруулалтын төслүүдээс сонголт хийх шаардлагатай болдог. Шалтгаан нь өөр байж болно, үүнд санхүүгийн эх үүсвэрийн боломж хязгаарлагдмал байдаг.

Харгалзан үзсэн бүх шалгууруудаас хөрөнгө оруулалтын шийдвэр гаргахад хамгийн тохиромжтой нь NPV, IRR, PI шалгуурууд юм. Эдгээр үзүүлэлтүүдийн хоорондын хамаарлыг үл харгалзан өөр хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг үнэлэхдээ шалгуурыг сонгох асуудал байсаар байна. Үүний гол шалтгаан нь NPV нь үнэмлэхүй үзүүлэлт, харин PI ба IRR нь харьцангуй үзүүлэлт юм.

Шийдвэр гаргахдаа дараахь зүйлийг анхаарч үзэх хэрэгтэй.

  • а) энэ үзүүлэлт нь аж ахуйн нэгжийн эдийн засгийн чадавхийг нэмэгдүүлэх боломжтой (аж ахуйн нэгжийн эдийн засгийн хүчийг нэмэгдүүлэх нь нэн тэргүүний зорилтуудын нэг юм) учраас том NPV-тэй сонголтыг сонгохыг зөвлөж байна;
  • б) мөн хөрөнгийн хөрөнгө оруулалт, орлогын өсөлтийн үзүүлэлтүүдийн IRR коэффициентийг тооцох боломжтой; Түүнчлэн, хэрэв IRR > CC бол нэмэгдэл зардал нь үндэслэлтэй бөгөөд их хэмжээний хөрөнгө оруулалттай төслийг хүлээн авах нь зүйтэй.

Хамгийн их сонгосон шалгуур бол NPV шалгуур юм. Энэ шалгуурыг дэмжсэн хоёр үндсэн аргумент байна:

Энэ нь төслийг хүлээн зөвшөөрсөн тохиолдолд аж ахуйн нэгжийн хөрөнгийн өсөлтийн боломжит тооцоог өгдөг; Энэ нь нэмэлт шинж чанартай бөгөөд янз бүрийн төслүүдийн NPV үзүүлэлтийн утгыг нэмж, хөрөнгө оруулалтын багцыг оновчтой болгохын тулд нэгтгэсэн утгыг ашиглах боломжийг олгодог.

Эдийн засгийн үнэлгээний сонгосон аргаас хамааран хэд хэдэн өөр хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг авч үзэхдээ NPV, PI, IRR, CC үзүүлэлтүүдийн хооронд тодорхой хамаарал байгаа хэдий ч ихэвчлэн хоорондоо зөрчилддөг хоёрдмол утгагүй үр дүнг авч болно. :

хэрэв NPV > 0 бол IRR > CC ба PI > 1 нэгэн зэрэг;

хэрэв NPV = 0 бол IRR = CC ба PI = 1 нэгэн зэрэг;

Санхүүгийн шинжээчдийн дунд цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ (NPV) нь санхүүгийн шийдвэрийн сонголтыг үнэлэх хамгийн үр дүнтэй шалгуур биш гэж үздэг.

NPV үзүүлэлт нь хөрөнгө оруулалтын төслийн янз бүрийн оролцогчдод маш их мэдээлэл өгдөг. Эерэг утга нь төслийн цэвэр мөнгөн урсгалын өсөлтийг тодорхойлдог тул компанийн зах зээлийн үнэ цэнэ, үүний дагуу эзэмшигчдийн сайн сайхан байдлыг нэмэгдүүлдэг. Өндөр эерэг NPV утга нь гадаад орчинд сөрөг өөрчлөлт гарсан тохиолдолд төслийн хамгаалалтын нэг төрөл юм. Гэсэн хэдий ч та хоёр чухал хүчин зүйлд анхаарлаа хандуулах хэрэгтэй - төлөвлөлтийн үе шат (хөрөнгө оруулалтын төслийн үргэлжлэх хугацаа) болон хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг сонгох.

Хэрэв бид зөвхөн NPV үзүүлэлт дээр анхаарлаа төвлөрүүлбэл өөр хөрөнгө оруулалтын төслүүдийн дотроос хамгийн оновчтой нь их хэмжээний хөрөнгө оруулалт шаарддаг, хэрэгжүүлэхэд удаан хугацаа шаардагддаг төсөл байх болно. Хөнгөлөлтийн хувь 10% байх таамаглалын жишээг авч үзье (Хүснэгт 1).

Хүснэгт 1. Альтернатив хөрөнгө оруулалтын төслүүдийн харьцуулсан шинжилгээ

А төслийн NPV үзүүлэлтийн үнэмлэхүй утга нь төслийн Б төслийн NPV үнэ цэнээс зургаа дахин их байна. Мэдээжийн хэрэг, цаг хугацааны хүчин зүйлийн хувьд харьцуулах боломжгүй өөр хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг харьцуулах нь бүрэн зөв биш юм. Түр зуурын харьцуулшгүй байдлыг арилгахын тулд та:

  • - өөр төслийн үргэлжлэх хугацаатай тэнцэх хугацаанд богино хэмжээний төслийн нэмэлт хөрөнгө оруулалт, цэвэр мөнгөн урсгалыг урьдчилан таамаглах (богино хэмжээний хөрөнгө оруулалтын төслийг давтах);
  • - төслийн нийт хугацаанд гинжин давталтын арга гэх мэт аргуудыг ашиглах; харьцуулсан төслүүдийн төгсгөлгүй гинжин давталтын арга; эквивалент аннуитетийн арга.

Эдгээр аргуудыг тодорхой, эрсдэлтэй нөхцөлд ашиглаж болно гэдгийг тэмдэглэх нь зүйтэй. Өндөр эрсдэлтэй, тодорхойгүй нөхцөлд эдгээр аргуудаас татгалзаж, өөр өөр хугацаатай төслүүдийг тооцоолсон NPV утга болон бусад шалгуурт үндэслэн эрэмблэх хэрэгтэй. Төслийн хэрэгжилтийн хугацаа нь NPV үзүүлэлтийн сул тал бөгөөд гадаад орчин нь урьдчилан таамаглах боломжгүй өндөр түвшинд тодорхойлогддог тул хийсэн таамаглалын үнэн зөвөөс ихээхэн хамаардаг. NPV-ийг тооцоолох хоёр дахь чухал хүчин зүйл бол хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг сонгох явдал юм. Энэ нь хэд хэдэн хүчин зүйлээс хамаарна. Засгийн газрын үнэт цаасны хүүгийн хамгийн бага хүү (ашигт ажиллагааны баталгаатай)-аас эхлээд хөрөнгө оруулагчдын боломжит бүх ашиг сонирхол, эрсдэлийг харгалзан үндэслэлгүйгээр өндөр хүү хүртэл бууруулж, хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг дур зоргоороо сонгохыг зөвшөөрөх ёсгүй.

Дээрх дүгнэлтэд үндэслэн бид 2-р хүснэгтэд үзүүлсэн NPV үзүүлэлтийн үндсэн эерэг ба сөрөг талуудыг онцлон тэмдэглэх болно.

Хүснэгт 2. NPV үзүүлэлтийн давуу болон сул талууд

Тиймээс хөрөнгө оруулалтын шийдвэр гаргахдаа NPV үзүүлэлт нь туйлын бодитой байна гэж хоёрдмол утгагүй хэлэх боломжгүй юм. Үүнд нэгээс олон албан ёсны аргумент шаардлагатай, эс тэгвээс нэг шалгуураар шийдвэр гаргах нь ноцтой сөрөг үр дагаварт хүргэж болзошгүй юм. Төслийг аль байр сууринаас үнэлж байгааг харгалзан хэд хэдэн үнэмлэхүй болон харьцангуй үзүүлэлтүүдийг тооцоолж, үндэслэлтэй шийдвэр гаргахыг зөвлөж байна.

Гэсэн хэдий ч бүх коэффициентийг тооцоолсны дараа тэдгээрийн хооронд тодорхой зөрчил үүсч болно. Тиймээс альтернатив хөрөнгө оруулалтын төслийн онцлогоос хамааран төслийг хэний талаас үнэлж байгааг харгалзан тодорхой коэффициентүүдийн ач холбогдлыг (өөрөөр хэлбэл тэргүүлэх ач холбогдлыг тодорхойлох), үлдсэнийг нь туслах болгон ашиглах шаардлагатай байна. .

өөр төслийн эргэн төлөлтийг өгсөн

Хэрэв тодорхой багцаас аливаа хөрөнгө оруулалтын төслийг хэрэгжүүлэх нь үлдсэн хөрөнгө оруулалтын үр ашгийг бууруулж байвал тэдгээрийг сольж болох гэж нэрлэдэг. Хөрөнгө оруулалтын төслүүдийн аль нэгийг хэрэгжүүлснээр үлдэгдэл хөрөнгө оруулалтаас мөнгөн орлого олох боломжгүй болсон тохиолдолд хөрвүүлэх онцгой тохиолдол гардаг. Ийм хөрөнгө оруулалтыг харилцан хамааралгүй гэж нэрлэдэг.

Энэ төрлийн хөрөнгө оруулалт нь аж үйлдвэрт маш түгээмэл байдаг бөгөөд IRR болон NPV аргууд нь харилцан үл хамаарах хөрөнгө оруулалтын ижил багцыг өөр өөрөөр эрэмбэлдэг.

Хүснэгт 2.3

Хэрэв А ба Б төслүүдийг тусад нь авч үзвэл тэдгээр нь бүх шалгуурыг хангасан тул тус бүрийг батлах ёстой. Гэсэн хэдий ч хэрэв төслүүд нь өөр хувилбар байвал сонголт нь тодорхойгүй, учир нь А төсөл нь NPV-ийн үнэ цэнэ өндөртэй боловч IRR-ийн хувьд В төсөл илүү тохиромжтой.

Шийдвэр гаргахдаа дараахь зүйлийг анхаарч үзэх хэрэгтэй.

а) энэ үзүүлэлт нь аж ахуйн нэгжийн эдийн засгийн чадавхийг нэмэгдүүлэх боломжтой (аж ахуйн нэгжийн эдийн засгийн хүчийг нэмэгдүүлэх нь нэн тэргүүний зорилтуудын нэг юм) учраас том NPV-тэй сонголтыг сонгохыг зөвлөж байна;

б) масштабын нөлөөг харгалзан үзэх шаардлагатай (доор хэлэлцэх болно).

Санхүүгийн шинжилгээний салбарын тэргүүлэх мэргэжилтнүүдийн хийсэн судалгаанаас үзэхэд хамгийн илүүд үздэг шалгуур бол NPV шалгуур юм. Энэ шалгуурыг дэмжсэн хоёр үндсэн аргумент байна:

1) төслийг хүлээн зөвшөөрсөн тохиолдолд аж ахуйн нэгжийн хөрөнгийн өгөөжийн боломжит тооцоог өгөх; шалгуур үзүүлэлт нь аж ахуйн нэгжийн эдийн засгийн чадавхийг нэмэгдүүлэх удирдлагын боловсон хүчний үйл ажиллагааны гол зорилгод бүрэн нийцэж байна.

2) энэ нь нэмэлт шинж чанартай бөгөөд энэ нь янз бүрийн төслүүдийн NPV үзүүлэлтийн утгыг нэмж, хөрөнгө оруулалтын багцыг оновчтой болгохын тулд нэгтгэсэн утгыг ашиглах боломжийг олгодог.

IRR-ийн тухайд , энэ нь хэд хэдэн ноцтой дутагдалтай байдаг. Тэднийг товч тайлбарлая.

1. Альтернатив төслүүдийн харьцуулсан шинжилгээнд IRR шалгуурыг нөхцөлт байдлаар ашиглаж болно. Тиймээс, хэрэв хоёр төслийн IRR шалгуурыг тооцоолохдоо А төслийн үнэ цэнэ нь В төслөөс их байгааг харуулсан бол тодорхой утгаараа А төслийг илүү тохиромжтой гэж үзэж болно, учир нь энэ нь эх үүсвэрийг өөрчлөхөд илүү уян хатан байх боломжийг олгодог. үнэ нь ихээхэн ялгаатай байж болох хөрөнгө оруулалтыг санхүүжүүлэх. Гэсэн хэдий ч, энэ давуу эрх нь маш нөхцөлтэй байдаг. IRR нь харьцангуй үзүүлэлт тул түүний үндсэн дээр аж ахуйн нэгжийн хөрөнгийг нэмэгдүүлэхэд оруулах хувь нэмрийн талаар өөр төслүүдийн талаар зөв дүгнэлт гаргах боломжгүй юм; Төсөл нь мөнгөн гүйлгээний хэмжээгээр эрс ялгаатай бол энэ сул тал нь ялангуяа тод илэрдэг.

Хүснэгт 2.4

Жишээлбэл, түүний IRR нь хоёр дахь төслийн IRR-ээс хамаагүй өндөр байдаг тул А төсөл нь илүү тохиромжтой мэт санагдаж магадгүй юм. Гэсэн хэдий ч, хэрэв аж ахуйн нэгж В төслийг санхүүжүүлэх боломж байгаа бол энэ төслийн компанийн хөрөнгийг нэмэгдүүлэхэд оруулсан хувь нэмэр нь А төслийн оруулсан хувь нэмэрээс хамаагүй илүү байх тул үүнийг илүүд үзэх нь гарцаагүй.

2. IRR шалгуур нь зөвхөн үнэлж буй төсөлтэй холбоотой зардлын дээд хэмжээг харуулдаг. Ялангуяа альтернатив төслийн хоёр дахь хөрөнгө оруулалтын үнэ нь IRR-ийн утгаас бага байвал. тэдний хувьд сонголтыг зөвхөн нэмэлт шалгуурыг ашиглан хийж болно. Түүнээс гадна IRR шалгуур нь хөрөнгийн үнэ өөрчлөгдөх нөхцөл байдлыг ялгах боломжийг бидэнд олгодоггүй. Холбогдох жишээг авч үзье.

Зарим таамаглалтай А ба В төслүүдийн хувьд NPV=f(r) функцийн графикийг зуръя.

Зураг 2.1

Хоёр төсөлд ижил NPV байх хөнгөлөлтийн хүчин зүйлийн утгыг харуулсан хоёр графикийн огтлолцох цэгийг Фишер цэг гэж нэрлэдэг. Энэ нь NPV шалгуураар баригдсан, IRR шалгуураар баригдаагүй нөхцөл байдлыг тусгаарлах хилийн цэг болж үйлчилдгээрээ онцлог юм.

Заримдаа IRR шалгуур нь төслүүдийн хооронд эрэмбэлэх чадваргүйгээс гадна хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь Фишерийн онооны ханшаас их эсвэл бага байх нөхцөл байдлыг ялгаж чаддаггүй. Эсрэгээр, NPV шалгуур нь ямар ч нөхцөлд тэргүүлэх чиглэлийг тогтоох боломжийг олгодог. Хэрэв хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь Фишерийн цэгээс бага байвал В төслийг илүүд үзэх хэрэгтэй ба эсрэгээр.

Үүнтэй ижил зүйлийг харуулж байна масштабын нөлөө.

Зорилго нь бие биенээ үгүйсгэсэн хөрөнгө оруулалтад дүн шинжилгээ хийхдээ IRR-д суурилсан зэрэглэлийн үр дүн нь NPV-д суурилсан зэрэглэлийн үр дүнгээс илүү найдвартай биш гэдгийг харуулах явдал юм.

Жишээ нь (хөнгөлөлтийн хувь 10%).

Хүснэгт 2.5

Мөнгөний урсгал

IRR шалгуурт үндэслэн А төсөл илүү тохиромжтой.

Масштабын нөлөөг харгалзан үзвэл, В төсөл нь 5,000-ийн нэмэлт хөрөнгө оруулалт шаарддаг бөгөөд 5,700-ийн өгөөж өгдөг. Нэмэлт мөнгөн гүйлгээний дотоод өгөөжийн хувь хэмжээ 14% (5700/5000 = 1.14 бөгөөд энэ нь Фишерийн цэгтэй тохирч байна) ). Хэрэв 10 хувийн хүүтэй нэмэлт хөрөнгө босгож чадвал энэ нь компанийн хувьд хөрөнгө оруулалтын боломж юм. А төсөлд хөрөнгө оруулалт хийснээр бид 5000 хэмнэж, жилийн 10%-ийн өгөөжтэй 5500-г авчрах болно. Энэ нь В төсөлд нэмэлт хөрөнгө оруулалт хийснээр олж болох 5700-аас бага юм.

Зураг 2.2

Зураг 2.2-оос харахад 14% -иас бага хөнгөлөлттэй үнээр хөрөнгө оруулалтын төсөл Б нь илүү тохиромжтой.

Тиймээс IRR аргыг ашиглан хөрөнгө оруулалтад дүн шинжилгээ хийхдээ хөрөнгө оруулалтын хэмжээг мартаж болохгүй.

Хэрэв бие биенээ үгүйсгэсэн хоёроос дээш хөрөнгө оруулалт байгаа бол та хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг хоёр хоёроор нь харьцуулж, n-1 удаа давтвал бид ялагч төслийг авах болно.

3. IRR шалгуурын чухал сул талуудын нэг. Энэ нь NPV шалгуураас ялгаатай нь нэмэлт шинж чанаргүй, өөрөөр хэлбэл. нэгэн зэрэг хэрэгжих боломжтой хоёр хөрөнгө оруулалтын төслийн хувьд:

IRR (A+B)IRR(A)+IRR(B).

NPV нь ийм өмчтэй.

4. IRR шалгуур. хөрөнгө оруулалтын онцгой урсгалыг шинжлэхэд бүрэн тохиромжгүй (нэр нь болзолт). Өмнөх догол мөрүүдэд мөнгөн гүйлгээ нь маш тодорхой хэв маягийн дагуу хөгжих стандарт, хамгийн энгийн бөгөөд ердийн нөхцөл байдлыг авч үзсэн: хөрөнгө оруулалт эсвэл хөрөнгийн гадагшлах урсгал (тооцоололд "-" тэмдэгтэй), хөрөнгийн орлого эсвэл орох урсгал ("+" тэмдэгтэй). тооцоо). Гэсэн хэдий ч хөрөнгийн гадагшлах болон орох урсгал ээлжлэн солигдох үед бусад онцгой нөхцөл байдал үүсч болно. Тэр дундаа хөрөнгө гадагшаа урсаад төсөл дуусахад нөхцөл байдал нэлээд бодитой болж байна. Энэ нь тоног төхөөрөмжийг задлах хэрэгцээ, байгаль орчны нөхөн сэргээлтийн зардал гэх мэттэй холбоотой байж болох юм. Энэ тохиолдолд эхний параметрийн өөрчлөлттэй зарим аналитик үзүүлэлтүүд гэнэтийн чиглэлд өөрчлөгдөж магадгүй юм, өөрөөр хэлбэл дүгнэлт. Тэдгээрийн үндсэн дээр зурсан нь үргэлж зөв байдаггүй.

Дээр дурдсан бүх зүйлийг нэгтгэн дүгнэж үзвэл, хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь хөрөнгийн харгалзах боломжит өртөгтэй тэнцүү байх үед харилцан үл хамаарах төслүүдийг эрэмблэхийн тулд NPV шалгуур болж чадна гэдгийг тэмдэглэж болно.

Урьдчилан таамагласан IRR болон шаардлагатай өгөөжийн хоорондох ялгааг мэдэхийн тулд IRR-ийг ашиглах нь дээр. Энэ ялгаа нь хөрөнгө оруулалтын өгөөж, эрсдэлийг харьцуулах боломжийг олгодог аюулгүй байдлын хязгаар юм.

Хэрэв NPV аргыг ашигладаг бол хөрөнгө оруулалтын шийдвэр гаргах дүрмүүд нь дараах байдалтай байна.

    Хөрөнгө оруулалтын төслийг батлах эсэх талаар шийдвэр гаргах шаардлагатай бол шалгуур нь: NPV>0.

    Хэрэв бие биенээсээ үл хамаарах хөрөнгө оруулалтын багц байгаа боловч зөвхөн нэгийг нь хэрэгжүүлэх боломжтой бол та хамгийн их NPV-тэй төслийг авах хэрэгтэй.

IRR аргыг ирээдүйн бүх хугацаанд мөнгөний үнэ ижил байвал хэд хэдэн хөрөнгө оруулалтын төслүүдээс сонгоход ашиглаж болно. Хэрэв аргыг зөв хэрэглэвэл NPV аргатай ижил шийдвэр гаргах болно. Гэхдээ IRR ашиглах дүрэм нь илүү төвөгтэй байдаг:

    Нэг төсөл олон IRR-тэй байж болно.

    Хосолсон аргыг ашиглан бие биенээ үгүйсгэдэг төслүүдээс хамгийн сайн төслийг олох нь хөдөлмөр их шаарддаг ажил юм.

    Төслийн IRR-д дүн шинжилгээ хийхдээ мөнгөн гүйлгээ нь ердийн уламжлалт төсөлтэй тохирч байгаа эсэхийг тодорхойлох шаардлагатай: зээлсэн төрлийн мөнгөн гүйлгээний хувьд (эерэг мөнгөн гүйлгээний дараа сөрөг байх үед) NPV муруй нь эерэг налуутай байна. мөн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нэмэгдэхийн хэрээр NPV нэмэгддэг.

    Хэрэв хөрөнгийн өртөг цаг хугацааны явцад өөрчлөгдвөл NPV аргыг ашиглах нь дээр.

Хөрөнгө оруулалтын шийдвэр нь хөрөнгө оруулалтын төслийг хүлээн авах эсвэл татгалзах явдал тул энэ бүлэгт хөрөнгө оруулалтын төслийг үнэлэх, сонгох өөр аргуудыг авч үзэх болно.

Хөрөнгө оруулалтын төсөлд дүн шинжилгээ хийх, сонгох дөрвөн өөр арга байдаг бөгөөд эдгээр нь дараахь шалгуурыг ашигладаг.

хөрөнгө оруулалтыг нөхөх хугацаа;

дотоод өгөөжийн түвшин;

цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ;

ашигт ажиллагааны үзүүлэлт.

Үзүүлсэн аргуудын эхнийх нь төслийн сэтгэл татам байдлыг үнэлэх нэлээд энгийн арга юм. Бусад аргууд нь илүү төвөгтэй бөгөөд хямдруулсан мөнгөн гүйлгээний (DCF) аргад суурилдаг. Мөнгөн гүйлгээний хөнгөлөлт гэдэг нь хөрөнгө оруулалтын төслийг үнэлэх, сонгох арга бөгөөд энэ нь цаг хугацааны явцад мөнгөний үнэ цэнийн өөрчлөлтийг харгалзан мөнгөн гүйлгээг тооцоолох боломжийг олгодог.

Хөрөнгө оруулалтын төслийг нөхөх хугацаанд нь үнэлэх арга

Эргэн төлөгдөх хугацаа (PBP) нь хөрөнгө оруулалтын төслийн хэрэгжилтээс хүлээгдэж буй нийт мөнгөн орлогод анхны хөрөнгө оруулалтын дүнтэй тэнцэх хугацаа юм.

Хөрөнгө оруулалтын төслийн эргэн төлөгдөх хугацаа (PBP) нь төслийн хүлээгдэж буй мөнгөн гүйлгээнд үндэслэн анхны хөрөнгө оруулалтаа нөхөхөд хэдэн жил шаардагдахыг харуулдаг Ван Хорн, Жеймс С., Вачович, Ж.р., Жон М. Санхүүгийн удирдлагын үндэс, 11. 2-р хэвлэл: Орч. англи хэлнээс - М.: Уильямс хэвлэлийн газар, 2005, 992 х. -тай. 447 - 448.

Жишээ 1.Түүхий эд боловсруулах шинэ тоног төхөөрөмжөө нөхөх хугацааг тодорхой болгоё гэж бодъё. Хэрэв компани Фавершам загасны ферм 100,000 долларын анхны бэлэн мөнгөний зарлагатай, дараагийн дөрвөн жилийн хугацаанд 34,432 доллар, 39,530 доллар, 39,359 доллар, 32,219 ам.долларын цэвэр мөнгөн гүйлгээ авахаар төлөвлөж байгаа бол бидний сонирхож буй төслийн эргэн төлөгдөх хугацааг дараах байдлаар тодорхойлно.

Хүснэгт 1

Мөнгөн гүйлгээ, доллар

Мөнгөн гүйлгээ (хуримтлагдсан), $

Энэ тохиолдолд хуримтлагдсан дүн нь анхны зардлаас хэтрэхгүй жил нь хоёр дахь жил юм. Дараа нь бид анхны хөрөнгө оруулалтыг "нөхөн нөхөх" -д шаардагдах дараагийн жилийн мөнгөн орлогын нэмэлт хэсгийг тооцоолно. анхны хөрөнгө оруулалтаас бид 2-р шатанд хүлээн авсан хуримтлагдсан дүнг хасч, үр дүнг дараа жилийн бэлэн мөнгөний орлогод хуваана (бидний жишээнд бид: (100000-73962) / 39359 = 0.66 авна). Жилийн эргэн төлөгдөх хугацааг авахын тулд та 2-р алхам дээр тодорхойлсон бүхэл тоог авч, 3-р алхам дээр тодорхойлсон бутархай жилдээ нэмнэ. Иймээс энэ жишээн дээрх нөхөх хугацаа (PBP) нь жилийн 2.66 байна.

Хэрэв хөрөнгө оруулалтын эргэн төлөгдөх хугацаа нь хүлээн зөвшөөрөгдөх дээд хэмжээнээс бага байвал холбогдох хөрөнгө оруулалтын төслийг хүлээн авна; эс бөгөөс татгалзана.

Дээр дурдсан аргын гол сул тал нь хөрөнгө оруулалтаа нөхсөн хугацааны дараа үүсэх мөнгөн гүйлгээг тооцдоггүй явдал юм. Тиймээс үүнийг төслийн ашигт ажиллагааг хэмжихэд ашиглах боломжгүй. Үүнээс гадна, энэ арга нь цаг хугацааны явцад мөнгөний үнэ цэнийн өөрчлөлтийг харгалздаггүй. Энэ тохиолдолд мөнгөн гүйлгээг эдгээр гүйлгээний цаг хугацаанаас үл хамааран энгийн байдлаар дүгнэдэг. Эцэст нь, хөрөнгө оруулалтыг нөхөх хамгийн дээд хугацаа нь хөрөнгө оруулалтын төслийн цэвэр субъектив үнэлгээ юм.

Тиймээс хөрөнгө оруулалтын төслийн сонирхол татахуйц байдлыг үнэлэх энэхүү арга нь тодорхой давуу талтай боловч хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргуудаас гадна үүнийг ашиглах нь илүү дээр юм Ван Хорн, Жеймс К., Вачович (бага), Жон М. Санхүүгийн удирдлагын үндэс. , 11 дэх хэвлэл: Транс. англи хэлнээс - М.: Уильямс хэвлэлийн газар, 2005, 992 х. -тай. 449..

Хөрөнгө оруулалтын төслийг дотоод өгөөжийн түвшинг ашиглан үнэлэх арга

Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргууд нь хөрөнгө оруулалтын төслийг үнэлэх, сонгоход илүү бодитой үндэслэл болдог гэдгийг нийтээр хүлээн зөвшөөрдөг. Эдгээр аргууд нь хүлээгдэж буй урсгалын хэмжээ болон цаг хугацааны хуваарилалтыг хоёуланг нь харгалзан үздэг. Нэмж дурдахад, хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг (эсвэл хөрөнгө оруулалтын төслийг батлахад шаардагдах өгөөжийн доод хэмжээ - саад тотгор гэж нэрлэгддэг) сонгохдоо бид энэ төслийн эрсдлийг харгалзан үзэж болно. Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээнд суурилсан хамгийн чухал гурван арга нь хөрөнгө оруулалтын өгөөжийн дотоод хувь хэмжээ (IRR), цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ (NPV) болон ашигт ажиллагааны индексийг (PI) ашигладаг.

Хөрөнгө оруулалтын дотоод өгөөжийн хувь (IRR) нь хөрөнгө оруулалтын төслийг хэрэгжүүлснээр ирээдүйн мөнгөн орлогын өнөөгийн үнэ цэнэ болон анхны хөрөнгө оруулалтын өртөгтэй тэнцэх хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ юм. Тодорхой төслийн IRR нь тодорхой хөрөнгө оруулалтын төслийг хэрэгжүүлэхээс үүсэлтэй ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний өнөөгийн үнэ цэнэ (мөнгөн урсгал - CF) ба анхны хөрөнгө оруулалтын зардал (анхны мөнгөн урсгал - ICO) -ийг тэнцүүлэх хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ юм. Хэрэв анхны хөрөнгө оруулалт буюу өртөг нь 0 цаг үед тохиолдвол IRR-ийн дотоод өгөөжийн хувь хэмжээг дараах тэгшитгэлээс олж болно.

Тиймээс IRR нь ирээдүйн цэвэр мөнгөн гүйлгээний дарааллыг хямдруулдаг хүүгийн түвшин юм - , - одоогийн үнэ цэнийг 0 үеийн анхны хөрөнгө оруулалттай (ICO) тэнцүүлэх замаар Ван Хорн, Жеймс С., Вачович (Жижиг), Жон М. Санхүүгийн удирдлагын үндэс, 11 дэх хэвлэл: Транс. англи хэлнээс - М.: Уильямс хэвлэлийн газар, 2005, 992 х. -тай. 449 - 450..

Энэхүү курсын ажлын 1-р жишээ рүү буцаж очоод бид (1) томъёог дараах хэлбэрээр дахин бичнэ.

Тиймээс ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний дарааллын өнөөгийн үнэ цэнийг анхны хөрөнгө оруулалттай тэнцүүлэх хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тодорхойлох шаардлагатай.

15%-ийн хөнгөлөлтийн түвшингээс эхлэн бид ирээдүйн цэвэр мөнгөн гүйлгээний дарааллын өнөөгийн үнэ цэнийг тооцдог.

Тохиромжтой өнөөгийн үнэ цэнийн коэффициентийг олохын тулд бид дараах томъёог ашиглана.

Хүснэгт 2

15%-ийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь төслийн анхны хөрөнгө оруулалт болох 100,000 доллараас илүү өнөөгийн үнэ цэнийг бий болгодог. Тиймээс ирээдүйн мөнгөн гүйлгээг улам тэнцүүлж, өнөөгийн үнэ цэнийг 100,000 ам.доллар болгон бууруулахын тулд илүү өндөр хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг туршиж үзэх шаардлагатай. 20% хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг туршиж үзэх нь ухаалаг хэрэг юм.

Хүснэгт 3

20 хувийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ хэт өндөр болсон. Үүний үр дүнд өнөөгийн үнэ цэнэ нь хүлээгдэж буй 100,000 доллараас бага байв.

Тиймээс, мөнгөн гүйлгээний дарааллыг 100,000 доллар хүртэл хямдруулахад шаардагдах хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ 15% -аас 20% хооронд байх ёстой, өөрөөр хэлбэл 104168.01>100000>94434.10. Гэхдээ бодит ханшийг авахын тулд дараахь томъёог ашиглахыг зөвлөж байна.

ба 17.14% байна.

Шийдвэрийг хүлээн авах шалгуур нь IRR аргын хувьд ихэвчлэн хөрөнгө оруулалтын дотоод өгөөжийг тогтоосон босго утгатай (заслын түвшин) эсвэл хөрөнгө оруулалтын төслийг батлахад шаардагдах хамгийн бага өгөөжтэй харьцуулах явдал юм. (саадны хурд). Хэрэв IRR нь энэ доод хэмжээнээс хэтэрсэн бол төслийг хүлээн зөвшөөрч, эс бөгөөс татгалзсан болно Van Horn, James K., Wachowicz (Jr.), John M. Fundamentals of Financial Management, 11th edition: Trans. англи хэлнээс - М.: Уильямс хэвлэлийн газар, 2005, 992 х. -тай. 452.. Хөрөнгө оруулалтыг өнөөгийн цэвэр үнэ цэнийг ашиглан үнэлэх арга. Хөрөнгө оруулалтын төслийн цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ (NPV) нь саналын цэвэр мөнгөн гүйлгээнээс түүнийг хэрэгжүүлэхэд шаардагдах анхны хөрөнгө оруулалтыг хассан өнөөгийн үнэ цэнэ юм. Математикийн хувьд үүнийг дараах томъёогоор илэрхийлнэ.

Энд шаардлагатай хамгийн бага өгөөжийн түвшин, бусад бүх хувьсагч нь өмнө нь тодорхойлсон тодорхойлолттой тохирч байна.

Хэрэв хэлэлцэж буй хөрөнгө оруулалтын төслийн цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ тэгээс багагүй бол төслийг хүлээн зөвшөөрч, эс бөгөөс татгалзана. Хүлээн авах шалгуурыг илэрхийлэх өөр нэг арга бол бэлэн мөнгөний орлогын өнөөгийн үнэ цэнэ нь зардлын өнөөгийн үнэ цэнээс давсан тохиолдолд төслийг хүлээн авна гэж дүгнэх явдал юм. Хэрэв шаардлагатай хамгийн бага өгөөжийн хувь хэмжээ нь хөрөнгө оруулагчдын үзэж буй хөрөнгө оруулалтын төсөл хэрэгжсэн тохиолдолд пүүсийг өгөх боломжтой гэж үзэж буй өгөөжийг тодорхойлж, пүүс цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ нь тэгээс давсан саналыг хүлээн авбал пүүсийн хувьцааны зах зээлийн үнэ нь . нэмэгдүүлэх. Жишээлбэл, шаардлагатай өгөөжийн доод хэмжээ (татварын дараах байдлаар тооцсон) 12% байвал жишээлбэл 1 курсын ажлын цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ нь:

Өөрөөр хэлбэл, NPV = 10,768 доллар тул цэвэр өнөөгийн үнэ цэнийн аргад үндэслэн энэхүү төслийг хүлээн авах нь зүйтэй.

Ерөнхийдөө өнөөгийн цэвэр үнэ цэнэ, хөрөнгө оруулалтын дотоод өгөөж дээр суурилсан төслийн үнэлгээний аргууд нь холбогдох хөрөнгө оруулалтын саналыг хүлээн зөвшөөрөх эсвэл хүлээн зөвшөөрөхгүй байх талаар ижил шийдвэр гаргадаг. Эдгээр хоёр аргыг - энэ курсын ажилд хөрөнгө оруулалтын төслийн авч үзсэн жишээтэй холбоотой - графикаар танилцуулж болно (Зураг 2). IRR тэг байхад авч үзсэн 1-р жишээнд NPV байх болно? 45,540 доллар, IRR = 17.14% байвал төслийн орлогын цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ ба ашигласан хөнгөлөлтийн хувь (NPV профайл) хоорондын хамаарлын график дараах байдалтай байна.

Өнөөгийн цэвэр үнэ цэнэ, доллар

Зураг 2. Faversham Fish Farm-ийн хэлэлцэж буй төслийн NPV профайл

NPV профайл - тодорхой төслийн орлогын цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ ба ашигласан хөнгөлөлтийн хувь хоёрын хоорондох муруй шугаман хамаарлыг харуулсан график. Энэхүү хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ тэг байх үед төслийн NPV нь зүгээр л бэлэн мөнгөний орлогын нийлбэрээс төслийн зардлын нийлбэрийг хасч тооцно. Хэрэв бид ердийн төслийн тухай ярьж байгаа бол - мөнгөн орлого нь зардлаасаа давсан, анхны хөрөнгө оруулалтын дараа бэлэн мөнгөний орлоготой төслийн тухай ярьж байгаа бол хөнгөлөлтийн хувь тэг байх үед өнөөгийн хамгийн өндөр цэвэр үнэ цэнэд хүрэх болно. Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нэмэгдэхийн хэрээр NPV профайл муруй замаар доошоо хөдөлдөг. NPV муруй нь графикийн хэвтээ тэнхлэгтэй огтлолцох цэгт төслийн цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ тэг болно. Тодорхойлолтоор бол энэ үеийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь хөрөнгө оруулалтын NPV-ийг илэрхийлнэ (өөрөөр хэлбэл NPV = 0). Хөрөнгө оруулалтын өгөөжийн дотоод хувь хэмжээнээс хэтэрсэн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээний хувьд төслийн NPV сөрөг утгатай байна.

Хэрэв шаардлагатай өгөөжийн доод хэмжээ нь IRR-ээс бага байвал эдгээр аргуудын аль нэгийг ашиглан холбогдох хөрөнгө оруулалтын төслийг хүлээн авна. Жишээ 1-д шаардлагатай өгөөжийн доод хэмжээ нь 12% байна гэж үзье, мөн төслийн NPV нь 10,000 доллараас (NPV = 10,768 доллар) бага зэрэг давсан тул цэвэр өнөөгийн үнэ цэнийн аргыг удирдлага болгон төслийг хүлээн авах шаардлагатай байна. , учир нь төслийн NPV тэгээс их байна. Үүний нэгэн адил, хэрэв бид IRR аргыг удирдан чиглүүлбэл энэ төслийг хүлээн авна, учир нь манай тохиолдолд төслийн IRR нь 17.14% -тай тэнцэж, шаардлагатай өгөөжийн доод хэмжээнээс (12%) давсан байна. Шаардлагатай өгөөжийн доод хэмжээ нь хөрөнгө оруулалтын дотоод өгөөжөөс давсан тохиолдолд тухайн төслийг заасан аргуудын аль нэгийг ашиглан татгалзана.

Тиймээс, NPV болон IRR аргууд нь ижил шийдвэрт хүргэдэг бөгөөд энэ нь холбогдох хөрөнгө оруулалтын шийдвэрийн хүлээн зөвшөөрөгдөх эсвэл хүлээн зөвшөөрөгдөхгүй байх явдал юм Van Horn, James K., Wachowicz (Jr.), John M. Fundamentals of Financial Management, 11th edition: Trans. англи хэлнээс - М.: Уильямс хэвлэлийн газар, 2005, 992 х. -тай. 454 - 455..

Хөрөнгө оруулалтын төслийг ашигт ажиллагааны харьцаагаар үнэлэх арга

Ашигт ажиллагааны индекс (PI) нь төслийн ирээдүйн цэвэр мөнгөн урсгалын өнөөгийн үнэ цэнийг тухайн төслийн анхны хөрөнгө оруулалттай харьцуулсан харьцаа юм. Ашигт ажиллагааны үзүүлэлтийг дараах байдлаар илэрхийлж болно.

Зөвшөөрөгдсөн жишээ 1:

Ашигт ажиллагааны үзүүлэлт 1.00-аас багагүй байвал холбогдох хөрөнгө оруулалтын саналыг хүлээн зөвшөөрөх боломжтой гэж үзэж болно. Аливаа төслийн хувьд өнөөгийн цэвэр үнэ цэнэ ба ашигт ажиллагааны аргууд нь хэлэлцэж буй хөрөнгө оруулалтын төслийн талаар ижил шийдвэр гаргах боломжийг олгодог (өөрөөр хэлбэл төслийг зөвшөөрөх эсвэл татгалзах). Ашигт ажиллагааны харьцаа 1.00-аас дээш байвал төслийн өнөөгийн үнэ цэнэ нь анхны хөрөнгө оруулалтаас их байгааг харуулж байгаа бөгөөд энэ нь эргээд цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ тэгээс их байгааг харуулж байна. Гэсэн хэдий ч цэвэр өнөөгийн үнэ цэнийн аргыг ашгийн аргаас илүүд үздэг. Учир нь өнөөгийн цэвэр үнэ цэнэ нь тухайн төслийг хүлээж авах эсэх нь тодорхой болохоос гадна тухайн төслийн хувь нийлүүлэгчийн баялагт оруулах эдийн засгийн (мөнгөний) үнэмлэхүй хувь нэмрийг илэрхийлдэг. Ашигт ажиллагааны үзүүлэлтийн хувьд энэ нь зөвхөн харьцангуй ашигт ажиллагааг тусгасан Ван Хорн, Жеймс К., Вачович (Жижиг), Жон М. Санхүүгийн удирдлагын үндэс, 11-р хэвлэл: Транс. англи хэлнээс - М.: Уильямс хэвлэлийн газар, 2005, 992 х. -тай. 455 - 456..

Сэдэв 7. Хөрөнгө оруулалтын өөр төслүүд.


Альтернатив хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг арилжааны болон төсвийн үр ашгийн хувьд харьцуулдаг. Хөрөнгө оруулалтын төслүүдийн арилжааны үр ашгийн хамгийн чухал шинж чанар нь эргэн төлөгдөх хугацаа (хугацаа) бөгөөд төсвийн үр ашиг нь төсвийн орлогын хэмжээг төсвийн хуваарилалтын хэмжээтэй харьцуулсан харьцаа юм.

Урьдчилсан шалгалтын явцад өргөдөл гаргагчийн санхүүгийн байдалд дүн шинжилгээ хийж, мэдээллийн найдвартай байдлыг шалгаж, хөрөнгө оруулалтын төслийн санхүүгийн урьдчилсан үнэлгээг өгдөг. Урьдчилсан судалгааны үр дүн нь иж бүрэн шалгалт хийх үндэс суурь бөгөөд энэ нь төслийн өөрөө санхүү, эдийн засгийн үнэлгээ хийх гэсэн үг юм. Энэ үе шатанд төслийн эрсдэл, тэдгээрийн үүсэх шалтгаануудын дүн шинжилгээ хийж, эрсдлийн даатгалын арга хэмжээг боловсруулдаг. Үүний зэрэгцээ төслийн санхүүжилтийн схем, өөр хувилбаруудыг боловсруулж, төслийн анхны өгөгдлийг тохируулж байна. Шаардлагатай бол шалгалтын үе шат бүрт бие даасан шинжээчид болон мэргэшсэн пүүсүүдийг татан оролцуулж болно. Онцгой ач холбогдолтой төслүүдийн шалгалтыг Авиабанкны Шинжлэх ухааны шинжээчдийн зөвлөлийн оролцоотойгоор явуулдаг бөгөөд үйл ажиллагааг нь Шинжлэх ухааны шинжээчдийн зөвлөлийн тухай журмаар зохицуулдаг. Зөвлөл нь үзэж буй төслүүдийнхээ шинжлэх ухаан, техникийн түвшин, арилжааны үр ашгийг тодорхойлох талаар зөвлөмж гаргадаг.

Бодит хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг эрсдэлийн түвшингээр нь эрэмбэлсэн. Альтернатив хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг эрсдэлийн түвшингээр нь харьцуулсан ерөнхий үнэлгээг хоёр аргаар явуулдаг

Тоног төхөөрөмжийг өөр хөрөнгө оруулалтын төсөл В-д ашиглаж болно, мөн ижил хугацаанд, i.e. бүрэн элэгдэх хүртэл. Тоног төхөөрөмжийг үнэ төлбөргүй өгөх нөхцөлөөр тооцсон Б төслийн үндсэн үзүүлэлтүүд нь

дагуу хөрөнгө оруулалтын өөр төслүүд,

Альтернатив хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг арилжааны болон төсвийн үр ашгийн хувьд харьцуулдаг.

Жишээ. Компанийн мэргэжилтнүүд ирэх онд хэрэгжүүлэх боломжтой хоёр өөр хөрөнгө оруулалтын төслийн ашигт ажиллагааг хүснэгтэд өгсөн үзүүлэлтээр үнэлдэг. 6.1. Төслүүдийн хүлээгдэж буй ашгийг тооцож үзье. (3.1) ашиглан бид эхний төслийг олно

Эерэг, хамгийн их үр нөлөөний зарчим нь эерэг үр нөлөө үзүүлж буй төслүүдийг хэрэгжүүлэхэд чиглэдэг бөгөөд өөр хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг харьцуулахдаа хамгийн их үр дүнтэй төсөлд давуу эрх олгох ёстой.

Тб-ийг олоход үндэслэсэн арга нь янз бүрийн дизайны хүчин чадал эсвэл технологийн процесс, машины загвар, тоног төхөөрөмж байгаа эсэхээс үүдэлтэй өөр хөрөнгө оруулалтын саналыг харгалзан дизайнер (барилгачин гэх мэт) хэд хэдэн ийм цэгийг тооцоолох боломжийг олгодог. Технологийн процессын өөрчлөлт нь хувьсах зардалд ихээхэн нөлөөлдөг, учир нь жишээлбэл, илүү дэвшилтэт, тиймээс илүү үнэтэй технологи нь ихэвчлэн нэгжийн хувьсах зардлыг бууруулахад хүргэдэг, ялангуяа хөдөлмөрийн зардалтай холбоотой. Хариуд нь үйлдвэрлэлийн хэмжээний мэдэгдэхүйц өөрчлөлт нь тогтмол зардлын өсөлт (бууралт) үүсгэдэг. Т.б-г олох боломжтой бөгөөд ойлгомжтой. Дээрх тэгшитгэлийг ашиглан функциональ холболтыг графикаар олох. Хоёр шугамын огтлолцох цэг (жишээлбэл, y = ax + buy = px) нь хүссэн T.b болно. Хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг (санхүүгийн төлөвлөлт) санхүүжүүлэхэд ашиг тустай хэрэгсэл юм. Жишээлбэл, зээлийн (зээл, зээл) жилийн эргэн төлөлтийг хангахын тулд та нэмэлт T.b-ийг тооцоолж болно, гэхдээ хүүгийн хэмжээг харгалзан үзнэ.

Альтернатив хөрөнгө оруулалтын төслүүд нь аж ахуйн нэгжид тулгарч буй асуудлыг шийдвэрлэх, хөрөнгө оруулалтын зорилгод хүрэх арга хэрэгсэл юм. Энэ тохиолдолд тодорхой шалгуурыг үндэслэн нэг буюу хэд хэдэн төслийг сонгох шаардлагатай. Ихэвчлэн альтернатив төслүүдийг нэг нэгээр нь харьцуулж, ашиг орлого, зардал багатай, хөрөнгө оруулагчдын аюулгүй байдлыг харгалзан шилдэгийг нь сонгодог. Үүний тулд янз бүрийн албан ёсны болон албан бус аргыг ашигладаг. Шийдвэр гаргахад санхүүгийн эх үүсвэр хязгаарлагдмал, хөрөнгө оруулалтын эрсдэл байгаа гэх мэт хүчин зүйлүүд хүндрэлтэй байдаг. Урьдчилан таамаглахад хүрэх магадлал багатай урт хугацааны төслүүдийн үнэлгээ нь ялангуяа хөдөлмөр их шаарддаг.

Альтернатив хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг албан ёсоор танилцуулах үе шатанд анхны сонгон шалгаруулалтад ашигласантай харьцуулахад илүү нарийвчлалтай мэдээллийн нарийвчилсан сонголтыг хийдэг. Энэ мэдээлэл нь илүү бодитой, найдвартай байх ёстой. Олон аж ахуйн нэгжүүд хөрөнгө оруулалтын төслийг танилцуулах стандарт журмыг боловсруулсан. Дүрмээр бол төсөл санаачлагч нь албан ёсны санал бэлтгэхдээ тодорхой маягтын дагуу баримт бичгийн багцыг бөглөж, анхны үнэлгээний дараа түүнд хамгийн их таалагдсан төслийнхөө боломжит хувилбаруудыг тодруулдаг. Ихэвчлэн аж ахуйн нэгжүүдийн саналыг авч үзэх эцсийн хугацааг тогтоодог.

Эдийн засгийн тогтолцооны үр ашгийн чухал бүрэлдэхүүн хэсгүүдийн нэг бол капиталын хөрөнгө оруулалтын үр ашиг юм. Энэ нь үр дүнгийн үр нөлөөг үүсгэсэн хөрөнгийн хөрөнгө оруулалттай харьцуулсан харьцаагаар илэрхийлэгдэнэ. Хөрөнгө оруулалтын үр ашгийг хөрөнгө оруулалтын нийт үр нөлөө, тэдгээрийн өгөөжийн түвшин, нөхөх хугацаа, харьцуулсан үр ашиг гэх мэт олон үзүүлэлтээр хэмждэг.Хөрөнгө оруулалтын өөр төслүүдийг харьцуулахдаа хөрөнгө оруулалтын эдийн засгийн үр ашгийн үзүүлэлтүүдийг ашигладаг. мөн оновчтой төслийг сонгох.

Жишээ: Дараах өгөгдлийг ашиглан хөрөнгө оруулалтын үйл ажиллагааны санхүүгийн эрсдлийн түвшинг үнэлэх шаардлагатай бөгөөд хоёр өөр хөрөнгө оруулалтын төслийг (А төсөл ба Б төсөл) хүснэгтэд үзүүлэв. 3.2.

Хувь хүний ​​​​хөрөнгө оруулалтын өөр төслүүдийг хэрэгжүүлэх эцсийн сонголтыг тухайн аж ахуйн нэгжийн тодорхойлсон тэргүүлэх чиглэлд үндэслэн бүх гурван шалгуурыг харгалзан гүйцэтгэнэ.

Ерөнхийдөө DEA технологи нь бие даасан эсвэл сул хамааралтай төслүүдийн харьцуулсан шинжилгээний үр дүнтэй хэрэгсэл юм. Гэсэн хэдий ч энэ нь янз бүрийн хэмжээний объектуудын харьцуулсан дүн шинжилгээ хийх хүрээнд тооцоог бүрдүүлэхэд хангалтгүй мэдрэмжтэй, өндөр хамааралтай төслүүдээс бүрдсэн хөрөнгө оруулалтын хөтөлбөрийг бүрдүүлэхэд ашиглах боломж хязгаарлагдмал байгааг тэмдэглэх нь зүйтэй. Түүнчлэн үр ашгийн харьцаанд ерөнхий орц (гарц)-ыг бүх орц (гарц)-ын шугаман хослол хэлбэрээр харуулсан нь практик талаасаа ихээхэн хялбаршуулсан хэрэг юм. Загваруудыг өөрсдөө бий болгож, тэдэнд утга учиртай утга өгөх (түүнчлэн үр дүнгийн бодит үнэлгээ) нь тухайн салбарын мэргэжилтнүүдийн хуримтлуулсан практик туршлага, мэдлэгийг оролцуулалгүйгээр тодорхой тохиолдол бүрт хэцүү байдаг. Төсөл бүрийн санхүү, эдийн засгийн шинжилгээг хийж, шаардлагатай үр ашгийн шалгуурыг хангасан олон өөр төслүүдийг тодорхойлсон, төслийн эцсийн шатанд хөрөнгө оруулалтын дүн шинжилгээ хийхдээ DEA технологийг ашиглах нь маш үр дүнтэй байдаг. олон шалгуурын үндсэн дээр хамгийн сайныг нь сонгох шаардлагатай. Цаашид дүн шинжилгээ хийх хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг урьдчилсан байдлаар сонгох шатанд илүү хялбар (хөдөлмөр бага шаарддаг) аргыг ашиглахыг зөвлөж байна.

Хэрэв хөрөнгийн үнэ Фишерийн цэгээс гадуур байвал NPV болон 1RR шалгуур нь өөр хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг үнэлэхэд ижил үр дүнг өгдөг; хэрэв хөрөнгийн үнэ Фишерийн цэгээс бага бол NPV болон IRR шалгуурууд хоорондоо зөрчилддөг.

Хөрөнгө оруулалтын өөр төслүүдийг А, В зэрэглэлд оруулна

Төслийн хооронд бүлгийн харилцаа байгаа тохиолдолд (бие даасан хөрөнгө оруулалтын төслүүд, харилцан хамааралтай ба харилцан хамааралтай, нэмэлт, өөр хувилбар).

Санхүүгийн үндсэн шалгуурууд. Аж үйлдвэрийн хөрөнгө оруулалтын санхүүгийн дүн шинжилгээ нь хөрөнгө оруулалтын эцсийн санхүүгийн үр дүн буюу хөрөнгө оруулагчийн ашигт ажиллагааг хэмжих (үнэлгээ) хийхээс бүрддэг. Энэхүү даалгавар нь төслийн санхүүгийн "сэтгэл татахуйц" байдлын анхны дүн шинжилгээ хийх үе шатанд, мөн бизнес төлөвлөгөө боловсруулах үед тулгардаг. Сөрөг дүгнэлт нь ихэвчлэн төслийг цаашид, илүү нарийвчилсан, гүнзгий судлахаас татгалзах үндэслэл болдог. Ийм арга хэмжээг тооцохгүйгээр өөр хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг харьцуулах боломжгүй юм. Мэдээжийн хэрэг, хөрөнгө оруулалтын объектыг сонгохдоо санхүүгийн шалгуураас гадна бусад шалгуурыг харгалзан үздэг. Тухайлбал, төслийн байгаль орчны үр дагавар, нэмэлт ажлын байр бий болгох боломж, тухайн бүс нутагт үйлдвэрлэлийн баазыг хөгжүүлэх гэх мэт. Энэ бүлэгт зөвхөн санхүүгийн шалгуураар хэлэлцүүлгийг хийх болно.

Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь хөрөнгө оруулалтын төрлөөс үл хамааран баталгаатай өгөөжийн доод түвшин,

Уламжлал ёсоор хөрөнгө оруулалтын объектууд нь ихэвчлэн хөрөнгө оруулалтын төслүүдтэй холбоотой байдаг. “Хөрөнгө оруулалтын үйл ажиллагааны тухай” хуулийн дагуу... хөрөнгө оруулалтын төсөл - Энэ нь ОХУ-ын хууль тогтоомж, зохих ёсоор батлагдсан стандарт (норм, дүрэм) -ийн дагуу боловсруулсан шаардлагатай зураг төсөл, тооцооны баримт бичгийг багтаасан хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтын эдийн засгийн үндэслэл, хэмжээ, цаг хугацааны үндэслэл, түүнчлэн практик үйл ажиллагааны тодорхойлолт юм. хөрөнгө оруулалт хийх арга хэмжээ (бизнес төлөвлөгөө).

Энэхүү тодорхойлолт нь хөрөнгө оруулалтын төслийн чухал нэр томъёо, шинж чанарыг ашиглахад хүндрэл учруулдаг. Үнэн хэрэгтээ, хуулийн дээрх эх бичвэрээс харахад хөрөнгө оруулалтын төсөл нь юуны түрүүнд эдийн засгийн үр өгөөжийг олж авахын тулд бараа (ажил, үйлчилгээ) үйлдвэрлэлийг шинээр бий болгох, шинэчлэхэд чиглэсэн үйл ажиллагааны цогц төлөвлөгөө юм. Үүн дээр үндэслэн, жишээлбэл, "хөрөнгө оруулалтын төслийн үр ашиг", "бие даасан бизнес эрхлэгчдийн мөнгөн гүйлгээ", "бие даасан бизнес эрхлэгчийн нөхөн төлбөр" гэх мэт үндсэн ойлголтуудыг нэвтрүүлэхэд хэцүү байдаг.

"Төсөл" гэсэн нэр томъёог хоёр утгаар ойлгодог.

  • удахгүй болох үйл ажиллагааны зорилгыг томъёолох, зорилгодоо хүрэхэд чиглэсэн цогц үйл ажиллагааны тодорхойлолтыг агуулсан баримт бичгийн багц болгон;
  • тодорхойлсон зорилгод хүрэхэд чиглэсэн үйл ажиллагааны цогц (ажил, үйлчилгээ, худалдан авалт, удирдлагын үйл ажиллагаа, шийдвэр).

Хөрөнгө оруулалтын онол, практикт "төсөл" гэсэн нэр томъёог ихэвчлэн хоёр дахь утгаар нь ашигладаг.

“Арга зүйн зөвлөмж...”-д байгаа хөрөнгө оруулалтын төсөл (ЗӨ) нь “Хөрөнгө оруулалтын үйл ажиллагааны тухай...” хуулийн нэгэн адил тодорхойлогдсон.

“Арга зүйн зөвлөмж...”-д зааснаар аливаа хөрөнгө оруулалтын төслийн гол цөмд хөрөнгө оруулалтын зорилгод хүрэхэд чиглэсэн ажил, үйлчилгээний иж бүрдэл хэлбэрээр үргэлж тодорхой төсөл байдаг бөгөөд хөрөнгө оруулалтын төсөл нь энэ төслийн талаар тодорхой тайлбарыг өгсөн байдаг. түүнийг хэрэгжүүлэх эдийн засгийн үндэслэлийн талаархи үзэл бодол. Иймээс хөрөнгө оруулалтын төслийг үргэлж ямар нэгэн төслөөр (хоёр дахь тодорхойлолтын утгаараа) бий болгодог бөгөөд үүнд хэрэгжүүлэх боломжийн үндэслэл, шинж чанарыг агуулсан байдаг. Үүнтэй холбогдуулан IP-ийн нэг буюу өөр шинж чанар, шинж чанар, параметрүүд (хугацаа, хэрэгжилт, мөнгөн гүйлгээ гэх мэт) нь түүнийг бий болгож буй төслийн холбогдох шинж чанар, шинж чанар, параметрүүд гэж ойлгогддог. Өөрөөр хэлбэл, жишээлбэл, шатахуун түгээх станц барих, ашиглахад зориулж бие даасан төслийн хүлээн зөвшөөрөгдөх чадварыг үнэлэхдээ шатахуун түгээх станц барихад зориулсан багц ажил (төсөл) байгаа гэж үзэх нь зүйтэй. үүнээс хөрөнгө оруулалтын төсөлд тусгагдсан. Тэгвэл шатахуун түгээх станцын “хөрөнгө оруулалтын төслийн үр ашиг” гэдэг нь төслийн цогц ажлын үр дүн гэсэн үг.

Хөрөнгө оруулалтын төслийн ангилал

Ангиллын хамгийн чухал шалгуур бол хөрөнгө оруулалтын төслүүдийн бие биендээ үзүүлэх нөлөөллийн түвшин бөгөөд энэ нь өөр төсөл дээр гарсан шийдвэрээс нэг төсөлд гарах шийдвэр, үр дүнгийн хамаарал гэж ойлгогддог: хэрэв шийдвэр гарсан бол А төсөл В төсөлд нөлөөлдөг гэж үздэг. А төсөл нь В төслийн шийдвэрийг харгалзан үзэх ёстой (мөн эсрэгээр - В төслийн талаар шийдвэр гаргахын тулд А төслийн шийдвэрийг харгалзан үзэх шаардлагатай бол).

Хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг бие биендээ үзүүлэх нөлөөллийн дагуу дараах төрлүүдэд хуваана.

Бие даасан хөрөнгө оруулалтын төслүүд – нэг төслийг хүлээн авах шийдвэр нь өөр IP хүлээн авах шийдвэрт нөлөөлөхгүй тохиолдолд.

Хөрөнгө оруулалтын төсөл А нь В төслөөс хараат бус байхын тулд дор хаяж хоёр нөхцөл шаардлагатай.

  • – Б төслийг хүлээж авсан эсэхээс үл хамааран А төслийг хэрэгжүүлэх техникийн боломж байх ёстой.Тухайлбал, цонхны шил үйлдвэрлэх төсөл хэрэгжүүлэхгүйгээр цонхны хүрээ үйлдвэрлэх ажлыг зохион байгуулах техникийн боломжтой. Үүнтэй адилаар, техникийн үүднээс авч үзвэл, цэцэрлэг барих төслийн шийдвэрийг харгалзахгүйгээр шатахуун түгээх станц барих төслийг хэрэгжүүлэх боломжтой;
  • – А төслөөс хүлээгдэж буй орлогод В төсөл дээр гарсан шийдвэр нөлөөлөх ёсгүй.

Дээрх хос хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг авч үзвэл, энэ нөхцлийн дагуу шатахуун түгээх станц, цэцэрлэгийн барилгын төслүүд хоорондоо уялдаа холбоогүй байгаа нь тодорхой байна - ШТС-ын эздийн орлого 2018 оны 1-р сарын 1-ний өдрийн 2018 оны 01 сарын 20-ны өдрийн 2018 оны 12 сарын 23-ны өдрийн 2018 оны 09-р сарын 20-ны өдрийн 2018 оны 12 дугаар сарын 23-ны өдрийн 2018 оны 09-р сарын 20-ны өдрийн 21.00 цагаас 2018 оны 03-р сарын 20-ны өдрийн 2018 оны 09-р сарын 20-ны өдрийн 2017 оны 08 сарын 20-ны өдрийн 2018 оны 09-р сарын 20-ны өдрийн 2016 оны 09-р сарын 10-ны өдрийн 09.09.2018. цэцэрлэгийн үйл ажиллагааны үр дүнгээр тодорхойлогддог. Эхний хос төслийн хувьд - цонхны хүрээ, цонхны шил үйлдвэрлэх, тэдний орлогын хооронд ямар ч хамаарал байхгүй гэсэн дүгнэлт буруу харагдаж байна.

Энэ хоёр төслийг зэрэг хэрэгжүүлэх шаардлагатай гэсэн таамаг үндэслэлтэй.

Заримдаа компани санхүүгийн эх үүсвэргүйн улмаас хоёр төслийг зэрэг хэрэгжүүлэх боломжгүй байдаг. Ийм нөхцөлд нэг төслийг хүлээн авснаар хоёр дахь нь татгалзахад хүргэнэ. Гэтэл хөрөнгө оруулагчид хамтран хэрэгжүүлэх хөрөнгө байхгүй гэсэн үндэслэлээр төслүүдийг хараат гэж нэрлэх нь буруу. Үнэхээр тухайн компани ШТС, цэцэрлэгээ зэрэг барих санхүүгийн чадавхигүй бол үүнээс болоод эдгээр төслүүд бие биенээсээ хамааралгүй болно.

Хараат хөрөнгө оруулалтын төслүүд – эдгээрт нэг төслийг хэрэгжүүлэх шийдвэр нь өөр төсөлд нөлөөлөх төслүүд орно, жишээлбэл. А төслийн мөнгөн гүйлгээ нь В төслийг зөвшөөрсөн эсвэл татгалзсан эсэхээс хамаарч өөрчлөгддөг.

Хамааралтай төслүүдийг хэд хэдэн төрөлд хувааж болно.

  • 1. Альтернатив (бие биенээ үгүйсгэх) төслүүд – Шинжилгээнд хамрагдсан хоёр ба түүнээс дээш төслийг нэгэн зэрэг хэрэгжүүлэх боломжгүй, аль нэгийг нь хүлээн авснаар автоматаар үлдсэн төслийг хэрэгжүүлэх боломжгүй гэсэн үг. Жишээлбэл, хуваарилагдсан газар дээр цех, хоолны газар эсвэл зогсоол барьж болно - эдгээр төслүүдийн аль нэгийг нь хэрэгжүүлэх нь автоматаар бусдыг хэрэгжүүлэх боломжгүй болгодог.
  • 2. Нэмэлт төслүүд Хэд хэдэн төслийг хэрэгжүүлэх нь зөвхөн хамтран хэрэгжих боломжтой үед. Хоёр төрлийн нэмэлт төслүүд ихээхэн сонирхол татдаг:
    • A) нэмэлт төслүүд - энэ тохиолдолд нэг хөрөнгө оруулалтын төслийг хэрэгжүүлэх нь бусад төслийн орлого нэмэгдэхэд хүргэдэг. Нэмэлт төслүүдийн жишээ нь дээр дурдсан цонхны хүрээ, цонхны шил үйлдвэрлэх төслүүд байж болно;
    • б) орлуулах харилцаатай холбоотой төслүүд, шинэ төсөл хэрэгжүүлэх нь нэг буюу хэд хэдэн одоо байгаа төслийн орлого бага зэрэг буурахад хүргэдэг. Орлуулах харилцаа нь жишээлбэл, удаан эдэлгээтэй бүтээгдэхүүн (цахилгаан хэрэгсэл) үйлдвэрлэх төсөл болон эдгээр хэрэгслийг засварлах нэмэлт үйлдвэрлэлийн төсөлтэй холбоотой байдаг. Үнэхээр цахилгаан хэрэгсэл үйлдвэрлэгчид засварын газар нээхгүй бол бүтээгдэхүүнээ борлуулахад хүндрэлтэй тулгарах болно гэдгийг ойлгож байгаа. Гэхдээ үйлдвэрлэгчийн хувьд хамгийн тохиромжтой нөхцөл бол засвар хийх боломжгүй байсан бөгөөд цахилгаан хэрэгсэлд гэмтэл гарсан тохиолдолд түүнийг шинэ хуулбараар солих болно.

Хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг ангилах хоёрдахь шалгуур бол тэдгээрийг хэрэгжүүлэх (бүтээх, ажиллуулах) хугацаа юм. Энэ шалгуурын дагуу хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг гурван төрөлд хуваадаг.

  • 1) богино хугацааны хөрөнгө оруулалтын төслүүд - хэрэгжүүлэх хугацаа гурван жил хүртэл;
  • 2) дунд хугацааны хөрөнгө оруулалтын төслүүд - хэрэгжүүлэх хугацаа гурваас таван жил хүртэл;
  • 3) урт хугацааны хөрөнгө оруулалтын төслүүд - хэрэгжүүлэх хугацаа таваас дээш жил байна.

Төслийг ангилах гурав дахь шалгуур бол тэдгээрийн цар хүрээ юм. Үүнийг анхаарч үзэх хэрэгтэй хөрөнгө оруулалтын төслийн цар хүрээ Төслийн хэрэгжилтийн үр дүнгийн дор хаяж нэг дотоод болон гадаад зах зээл (санхүү, бараа, үйлчилгээ, нөөц), түүнчлэн байгаль орчин, нийгмийн байдалд үзүүлэх нөлөөлөлөөр тодорхойлогддог нийгмийн ач холбогдлыг тодорхойлдог. Төслийг цар хүрээний хувьд дараахь төрлүүдэд хуваахыг зөвлөж байна.

  • 1. Дэлхийн хөрөнгө оруулалтын төслүүд, хэрэгжилт нь дэлхий даяар эсвэл томоохон бүлгийн улс орнуудын эдийн засаг, нийгэм, байгаль орчны нөхцөл байдалд ихээхэн нөлөөлдөг. Ийм төслүүдийн нэг жишээ бол эх газрын тос, байгалийн хийн хоолой барих, дэлхийн мэдээллийн солилцооны сүлжээг бий болгох, зүүн-баруун чиглэлийн шууд төмөр замын транзит тээврийг бий болгох гэх мэт.
  • 2. Үндэсний эдийн засгийн хөрөнгө оруулалтын төслүүд , бүхэл бүтэн улс эсвэл түүний томоохон бүс нутгуудад (Урал, Волга муж) нөлөөлж байгаа бөгөөд тэдгээрийг үнэлэхдээ бид зөвхөн энэ нөлөөллийг харгалзан үзэхийг хязгаарлаж болно. Ийм хэмжээний төслүүдэд холбооны хурдны зам, төмөр замын шугам, томоохон цахилгаан станцууд гэх мэт орно.
  • 3. Томоохон хөрөнгө оруулалтын төслүүд, бие даасан үйлдвэрүүд эсвэл томоохон нутаг дэвсгэрийн байгууллагуудыг (Холбооны харьяалал, хот, дүүрэг) хамарсан бөгөөд тэдгээрийг үнэлэхдээ эдгээр төслүүдийн бусад бүс нутаг эсвэл үйлдвэрлэлийн нөхцөл байдалд үзүүлэх нөлөөллийг харгалзан үзэх боломжгүй - томоохон үйлдвэр, гүүр барих, бүс нутгийн мэдээллийн систем гэх мэт.
  • 4. Орон нутгийн хөрөнгө оруулалтын төслүүд , үйл ажиллагаа нь IP-ийг хэрэгжүүлж буй тухайн аж ахуйн нэгжийн хүрээнд хязгаарлагддаг. Тэдгээрийн хэрэгжилт нь бүс нутгийн эдийн засаг, нийгэм, байгаль орчны нөхцөл байдалд мэдэгдэхүйц нөлөө үзүүлэхгүй бөгөөд түүхий эдийн зах зээл дээрх үнийн түвшин, бүтцийг өөрчлөхгүй.

Дэлхий нийтийн, үндэсний эдийн засаг, томоохон төслүүд нь нийгмийн ач холбогдолтой, үр дүн нь нийгэмд бүхэлдээ чухал ач холбогдолтой төслүүд гэдгийг санах нь зүйтэй. Орон нутгийн төслүүдийг нийгмийн ач холбогдолтой гэж үздэггүй.

Хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг ангилах дөрөв дэх шалгуур нь тэдний гол чиглэл юм. Хөрөнгө оруулалтын төслийн чиглэл түүний зорилгоос хамаарна. Энэ шалгуурын үүднээс хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг дараахь төрлүүдэд хувааж болно.

  • арилжааны хөрөнгө оруулалтын төслүүд , гол зорилго нь ашиг олох;
  • нийгмийн хөрөнгө оруулалтын төслүүд жишээлбэл, бүс нутгийн ажилгүйдлийн асуудал эсвэл хуучин цэргийн албан хаагчдын нийгэмд дасан зохицох гэх мэт асуудлыг шийдвэрлэхэд чиглэсэн;
  • байгаль орчны хөрөнгө оруулалтын төслүүд, гол чиглэл нь хүмүүсийн амьдрах орчин, түүнчлэн ургамал, амьтныг сайжруулах, тухайлбал, цэцэрлэгт хүрээлэн байгуулах, бохир ус цэвэрлэх байгууламж барих, газрын нөхөн сэргээлт гэх мэт.

Төслийн зохих ангилал нь пүүсүүдэд хөрөнгө оруулалтын бодлогыг зориудаар хэрэгжүүлэх, санхүүгийн болон бусад нөөцийг оновчтой ашиглах, төслийн зардал, түүнээс олж авсан үр дүнгийн оновчтой харьцаанд хүрэх боломжийг олгодог.

  • “Хөрөнгө оруулалтын төслийн үр ашгийг үнэлэх арга зүйн зөвлөмж”. Албан ёсны хэвлэл. М.: Эдийн засаг, 2000. P. 104.